Categoria: economia

Moody’s: downgrade rating italia e analisi tecnica

London, 19 October 2018 — Moody’s Investors Service has today downgraded the Government of Italy’s local and foreign-currency issuer ratings to Baa3 from Baa2. The outlook on the rating has been changed to stable. This concludes the review initiated on 25 May.

Moody’s also downgraded to Baa3 from Baa2 the local and foreign-currency senior unsecured bond ratings. The foreign-currency senior unsecured shelf and MTN ratings were downgraded to (P)Baa3 from (P)Baa2. Italy’s local-currency commercial paper rating and foreign-currency other short-term rating were downgraded to P-3/(P)P-3 from P-2/(P)P-2. The rating outlook is stable.

The key drivers for today’s downgrade of Italy’s ratings to Baa3 are as follows:

1. A material weakening in Italy’s fiscal strength, with the government targeting higher budget deficits for the coming years than Moody’s previously assumed. Italy’s public debt ratio will likely stabilize close to the current 130% of GDP in the coming years, rather than start trending down as previously expected by Moody’s. Moreover, the public debt trend is vulnerable to weaker economic growth prospects, which would see the public debt ratio rise further from its already elevated level.

2. The negative implications for medium-term growth of the stalling of plans for structural economic and fiscal reforms. In Moody’s view, the government’s fiscal and economic policy plans do not comprise a coherent agenda of reforms that will address Italy’s sub-par growth performance on a sustained basis. Following a temporary lift to growth due to the expansionary fiscal policy, the rating agency expects growth to fall back to its trend rate of around 1%. Even in the near term, Moody’s believes that the fiscal stimulus will provide a more limited boost to growth than the government assumes.

The stable outlook reflects the broadly balanced risk at the Baa3 rating level. In Moody’s view, Italy still exhibits important credit strengths that balance the weakening fiscal prospects. These strengths include a very large and diversified economy, a solid external position with substantial current account surpluses and a near balanced international investment position. Italian households have high wealth levels, an important buffer against future shocks and also a potentially substantial source of funding for the government.

The foreign and local currency bond and deposit ceilings were lowered to Aa3 from the previous Aa2. The short-term foreign-currency bond and deposit ceilings were unchanged at Prime-1.




The first driver of today’s downgrade to Baa3 is the recently announced material shift in fiscal strategy, with significantly higher budget deficits planned for the coming three years compared to earlier expectations. The shift towards an expansionary fiscal policy suggests that, rather than falling over the coming years as was projected under the previous government’s fiscal stance, Italy’s public debt will instead remain around the current 130% of GDP, a level that makes Italy vulnerable to future domestic or externally-sourced shocks, in particular to weaker economic growth. Moody’s has previously stated that addressing this vulnerability by engineering a clear downward trend in the public debt ratio was important if Italy’s rating was to be maintained at the Baa2 level.

The government targets a general government budget deficit of 2.4% of GDP for next year, higher than this year’s likely outturn of around 1.9% and materially higher than Italy’s commitments under the EU’s fiscal rules. It projects budget deficits for 2020 and 2021 of 2.1% and 1.8% of GDP respectively, compared to a balanced position targeted before.

Most of the government’s spending increases are structural in nature, implying that they will be difficult to reverse. The material upward deficit revision reflects in particular the implementation of the Five Star Movement’s flagship measure, the so-called citizen’s income, as well as higher spending on employment centers and new routes for early retirement, which the government estimates will together cost 0.8% of GDP per year on average over the next three years. The decision not to activate a pre-legislated increase in the VAT rate implies foregone revenues of 0.7% of GDP in 2019. Increased public investment will absorb a further 0.2% of GDP in 2019, rising to 0.3% of GDP by 2021. The early retirement option is ostensibly intended to be a one-off measure, available next year only, and as such would be more limited in scope than Moody’s first assumed. However, in Moody’s view there is a material risk that the measure will be extended into future years given the likely political pressure to offer similar avenues for early retirement again in the future. And even if time-limited as the government intends, it will still have a material and ongoing fiscal cost (estimated at close to 0.4% of GDP).

Moody’s expects higher budget deficits than the government, at around 2.5% of GDP in each of the coming three years. This reflects (a) the coalition parties’ stated intention to implement their election campaign pledges over the coming years, including potentially costly tax cuts for both corporates and households (under the so-called “flat tax” proposal), and (b) Moody’s more conservative growth forecasts for the coming years. The rating agency raised its growth forecasts slightly in both 2019 and 2020 as the fiscal stimulus should indeed provide some uplift to private and public consumption, while the public investment programme should support (construction) investment. But Moody’s considers the government’s projections to be optimistic, and higher interest rates will likely dampen the positive impact from the fiscal easing. Italy’s independent fiscal council, the parliamentary budget office, has not endorsed the government’s macroeconomic assumptions, also judging them overly optimistic.

Under Moody’s baseline assumptions for the fiscal trajectory and economic growth, Italy’s public debt ratio will not materially decline in the coming years. It will remain broadly stable at its current 130% of GDP, one of the highest ratios among Moody’s rated sovereigns. The debt trend is relatively insensitive to an isolated interest rate shock, but more vulnerable to a growth shock. Italy’s high debt level severely limits the authorities’ ability to use fiscal policy to cushion any future economic downturn, which will inevitably come. Accordingly, the risks to Moody’s debt forecast are broadly balanced at the moment, with the risk that a shock causes the debt burden to rise no less material than the potential that it falls further than expected.


The second driver for today’s downgrade is Moody’s view that the economic plans of the government — while supportive of growth in the near term — do not amount to a coherent programme of reforms that will lift Italy’s mediocre growth performance on a sustained basis. Moody’s therefore assumes that real GDP growth will return to rates of 1% per annum at best in the years beyond the temporary fiscal stimulus.

The rating agency recognizes that the government’s plans contain positive elements — the public investment programme has the potential to support higher productivity growth in the economy. But it remains to be seen whether the planned new tools and procedures to accelerate the selection of projects and ensure proper design, evaluation and implementation will be sufficient to materially improve Italy’s weak track record on public investment delivery. Similarly, Moody’s believes that a tax reform could be positive for economic growth and job creation; currently Italy combines high tax rates with low revenue collection (due to many deductions and exemptions), high complexity and evasion. The government’s first small instalment of its “flat tax” proposal is a step in this direction. However, as pointed out by the IMF, the OECD and also the Italian employers’ association, a reduction in direct taxes needs to be compensated for by increases in other, preferably consumption-linked, taxes so as to be seen as durable and credible in a highly-indebted country such as Italy.

Other areas — where previous governments have implemented some reforms and independent institutions such as the OECD and the IMF have long urged a significant acceleration in implementation — are at best continued at a slow pace (such as measures under way to speed up the judicial system and improve efficiency in the public administration) or not addressed at all. Those include measures to improve the quality of the education system, reduce extensive skill mismatches in the labour market, increase participation rates and more closely link wage developments to productivity growth. Increasing competition in domestic product and services markets would also be credit positive, but does not form part of the government’s programme. The above mentioned early retirement option is a step backward with regards to the long-term sustainability of the Italian pension system.


The stable outlook reflects the broadly balanced risks at the Baa3 rating level. In Moody’s view, Italy still exhibits important credit strengths that balance the weakening fiscal prospects. These strengths include a very large and diversified economy with some highly competitive industries, a solid external position with substantial current account surpluses of above 2% of GDP and a near balanced international investment position. Italy’s households have high wealth levels, which represent an important buffer against future shocks and could also be a potentially substantial source of funding for the government. Moody’s base case is that the public debt ratio will remain stable, albeit at high levels. While Italy’s institutional strength is lower than most of its euro area peers and Italian politics have often been volatile, overall institutional quality is broadly in line with global peers. In addition, the country’s president has a strong role in providing stability to the political system.


The rating would come under renewed downward pressure if the Italian government were to pursue a fiscal strategy that would lead to a rising debt trend in the coming years, possibly as a result of a weaker growth performance than expected. Aside from the direct implications for Italy’s fiscal strength, Moody’s would likely consider the willingness to pursue such a strategy and/or the inability to address the fiscal consequences of a growth shock as indicative of a weakening of Italy’s institutional strength.

Such an outcome could also undermine investor confidence in the sovereign’s credit profile. The rating would also come under pressure if Moody’s were to conclude that the affordability of Italy’s elevated public debt were likely to worsen materially and in a sustained way, particularly if that signaled some increased risk of the government losing market access. The Italian government has large refinancing needs (with around €200 billion in medium to long-term bonds maturing in 2019) and will need to maintain the confidence of both foreign and domestic investors to refinance its upcoming debt maturities at affordable rates. Moody’s would assess whether any increase in the government’s funding costs signaled a sustained reduction in the government’s debt affordability, or put the banking sector and potentially the wider economy under significant stress.

Given the government’s confrontational stance towards the EU and the risk of further escalation, Moody’s now assumes a higher susceptibility to political event risk than before. Relatedly, the rating would likely also be downgraded if Moody’s were to conclude that the risk of Italy exiting the euro area were to rise materially. While currently very low, the likelihood of such a scenario could rise if tensions between the Italian government and the European authorities over Italy’s fiscal stance and its commitment to the fiscal rules were to escalate further, particularly if accompanied by a rise in support for confrontation within the Italian electorate and/or measures which signaled preparation for a parallel currency.


Given the downgrade, a positive rating action is currently unlikely. Positive rating pressure could emerge if a coherent programme of structural reforms were to be introduced, including for example measures which increased the efficiency of the public administration, improved the functioning of the labour market and the education system and strengthened competition, all with the ultimate goal of raising productivity growth in the Italian economy. A change in the fiscal stance that would result in a declining debt trend would also be credit positive.

The publication of this rating action deviates from the previously scheduled release dates in the sovereign calendar published on This action was prompted by the publication of the update to the annual Economic and Financial Document (DEF) and the presentation of the broad outlines of its draft budget plan for 2019 to the European Commission by the Italian government and concludes the review for potential downgrade that had been initiated on 25 May.

GDP per capita (PPP basis, US$): 38,233 (2017 Actual) (also known as Per Capita Income)

Real GDP growth (% change): 1.6% (2017 Actual) (also known as GDP Growth)

Inflation Rate (CPI, % change Dec/Dec): 0.9% (2017 Actual)

Gen. Gov. Financial Balance/GDP: -2.4% (2017 Actual) (also known as Fiscal Balance)

Current Account Balance/GDP: 2.8% (2017 Actual) (also known as External Balance)

External debt/GDP: [not available]

Level of economic development: High level of economic resilience

Default history: No default events (on bonds or loans) have been recorded since 1983.

On 16 October 2018, a rating committee was called to discuss the rating of the Government of Italy. The main points raised during the discussion were: The issuer’s economic fundamentals, including its economic strength, have not materially changed. The issuer’s fiscal or financial strength, including its debt profile, has materially decreased. Other views raised included: The issuer’s institutional strength/ framework, have not materially changed. The issuer has become somewhat more susceptible to event risks.

The principal methodology used in these ratings was Sovereign Bond Ratings published in December 2016. Please see the Rating Methodologies page on for a copy of this methodology.

The weighting of all rating factors is described in the methodology used in this credit rating action, if applicable.


For ratings issued on a program, series or category/class of debt, this announcement provides certain regulatory disclosures in relation to each rating of a subsequently issued bond or note of the same series or category/class of debt or pursuant to a program for which the ratings are derived exclusively from existing ratings in accordance with Moody’s rating practices. For ratings issued on a support provider, this announcement provides certain regulatory disclosures in relation to the credit rating action on the support provider and in relation to each particular credit rating action for securities that derive their credit ratings from the support provider’s credit rating. For provisional ratings, this announcement provides certain regulatory disclosures in relation to the provisional rating assigned, and in relation to a definitive rating that may be assigned subsequent to the final issuance of the debt, in each case where the transaction structure and terms have not changed prior to the assignment of the definitive rating in a manner that would have affected the rating. For further information please see the ratings tab on the issuer/entity page for the respective issuer on

For any affected securities or rated entities receiving direct credit support from the primary entity(ies) of this credit rating action, and whose ratings may change as a result of this credit rating action, the associated regulatory disclosures will be those of the guarantor entity. Exceptions to this approach exist for the following disclosures, if applicable to jurisdiction: Ancillary Services, Disclosure to rated entity, Disclosure from rated entity.

Regulatory disclosures contained in this press release apply to the credit rating and, if applicable, the related rating outlook or rating review.

Please see for any updates on changes to the lead rating analyst and to the Moody’s legal entity that has issued the rating.

Please see the ratings tab on the issuer/entity page on for additional regulatory disclosures for each credit rating.

il rischio di una crisi fiscale

di Daniel Lacalle*

Traduzione di Francesco Simoncelli

La coalizione populista in Italia ha presentato un programma “economico” e una minaccia all’Unione Europea che fanno sembrare la Grecia una passeggiata nel parco.

Iniziamo con la realtà.

I problemi economici dell’Italia sono principalmente auto-inflitti, e non a causa dell’euro.

  1. Sin dalla seconda guerra mondiale, l’Italia ha visto più governi di qualsiasi altro Paese nell’Unione Europea.
  2. I governi di tutti i colori hanno costantemente promosso “campioni nazionali” inefficienti e corporazioni gestite dallo stato a spese delle piccole e medie imprese, della competitività e della crescita economica.
  3. Le rigidità nel mercato del lavoro sono rimaste, lasciando una disoccupazione alta ed enormi differenze tra le regioni.
  4. Un sistema finanziario perverso, in cui le banche sono state incentivate a concedere prestiti a società statali obsolete e indebitate, a municipalizzate inefficienti, ed a finanziare ingenti spese pubbliche locali e nazionali. Ciò ha portato alla più alta cifra di prestiti non performanti in Europa
  5. Un sistema giudiziario da incubo che rende praticamente impossibile riacquisire asset da crediti inesigibili, facendo schizzare in alto i prestiti non performanti e gli investimenti improduttivi.
  6. Un fiorente ecosistema di esportazioni e piccole imprese è stato costantemente azzoppato dalla tassazione e dalla burocrazia. Ciò ha ridimensionato fortemente le aziende fiorenti, le quali sono andate attivamente alla ricerca di fortuna al di fuori dell’Italia.

Per questo motivo la spesa pubblica ha continuato a salire ben al di sopra delle entrate. Poiché l’Italia, come Spagna e Portogallo, ha deciso di penalizzare i settori ad alta produttività con l’aumento delle imposte, le entrate sono diminuite mentre le spese hanno continuato a salire. L’Italia, come tanti Paesi nella periferia dell’Europa, ha creato un massiccio effetto “crowding out” alimentato dal settore pubblico a scapito di quello privato. Non è un caso se la maggior parte dei cittadini in Italia, come in Spagna o in Portogallo, preferisca essere dipendente pubblico piuttosto che imprenditore.

Non c’è da meravigliarsi se, mentre le compagnie private sono riuscite a sopravvivere e migliorare “nonostante lo stato”, i prestiti a debito e non performanti siano aumentati vertiginosamente.

Adesso si dà la colpa all’Euro. Come se lo stesso effetto “crowding out” non sarebbe accaduto senza di esso. L’unica differenza è che al di fuori dell’euro il governo italiano avrebbe distrutto i risparmiatori e i cittadini attraverso continue “svalutazioni competitive”, le quali sono state la causa delle debolezze economiche del passato. Le continue svalutazioni non hanno reso l’Italia, la Spagna o il Portogallo più competitivi, li hanno resi perennemente poveri e hanno perpetuato i loro squilibri.

Quali soluzioni offrono i populisti? Più della stessa cosa che finora ha fallito.

n un documento intitolato “Welcome to Fantasyland”, l’analista indipendente Gianluca Codagnone di Fidentiis spiega: “Alcune affermazioni sono oscure. Intendo letteralmente, come il cosiddetto ritorno allo spirito pre-Maastricht (uh?), mentre altre dichiarazioni implicano opzioni incostituzionali (17 e 18). L’abrogazione del debito per €250 miliardi, che era nella prima versione, è stata sostituita dalla richiesta che il debito detenuto dalla BCE dopo il QE non venga contabilizzato nel rapporto debito/PIL. La clausola di uscita dall’euro è stata sostituita da una richiesta di piena rinegoziazione dei trattati UE (fiscal compact, six pack, debito detenuto nell’Eurosistema, politica monetaria e così via). Ma, soprattutto, le misure delineate comporterebbero un ulteriore deficit di circa €130 miliardi entro il 2020, portando il deficit/PIL nel 2020 all’8%”. 

L’Italia ha dimostrato che accettare la tesi populista dell’austerità (inesistente) e aumentare gli squilibri al fine di contenere il crescente contraccolpo politico, ha creato solo più eccessi.

L’Italia non ha visto nessuna austerità, solo un moderato controllo del budget.

L’austerità inesistente ha portato alla follia. I partiti populisti si comportano come quei bambini che ricevono un balocco se smettono di comportarsi male; invece continuano a comportarsi male perché pensano che ne riceveranno di più.

La cosa divertente è che milioni di italiani e di europei pensano che le loro pensioni, i loro stipendi pubblici e la loro assistenza sanitaria sarebbero gli stessi, o verrebbero aumentati, in caso di default e uscita dall’euro.

Non c’è un solo caso nella storia in cui un default e un’uscita come quella italiana non abbiano generato tagli enormi. Non c’è un singolo caso in cui lo stato sociale non sia stato tagliato in maniera massiccia in termini reali con la svalutazione. Chiunque pensi che sia una grande idea dovrebbe rivedere la storia.

Ancora più importante, anche se queste misure venissero accettate dall’Europa, creeranno un effetto domino con altri stati che seguiranno lo stesso cammino, distruggendo infine l’Unione Europea nella prossima crisi del debito.

Nei prossimi 6-8 anni l’Italia deve affrontare circa €350 miliardi in scadenze del debito, oltre €300 miliardi di crediti in sofferenza e circa €65 miliardi in scadenze di debiti delle maggiori società italiane.


Un default effettivo significherebbe la bancarotta della previdenza sociale, delle pensioni, il crollo dei salari pubblici e dei risparmi (poiché gli effetti ricadrebbero principalmente sui risparmiatori italiani). Ma la bancarotta del sistema bancario e l’aumento dei rendimenti obbligazionari porterebbero all’esaurimento del credito per le imprese e le famiglie, indipendentemente da come possano reagire gli esportatori. Uscire dall’euro significherebbe un’enorme svalutazione e un domino di fallimenti.

I problemi dell’Italia, o della Spagna, o di qualsiasi altra nazione europea, non vengono risolti distruggendo il Paese e la valuta. In questo scenario, mi sembra quasi ingenuo che la Commissione Europea pensi di collocare obbligazioni “sicure” che impacchettano il debito pubblico mentre i politici pensano che le uniche soluzioni siano il default o ulteriori squilibri.

La Commissione europea vuole raggruppare il debito di diversi stati in “obbligazioni sicure” mediante un prodotto strutturato, l’ESBie. Nessuno ci pensava prima, ovviamente (ironia).

“Solo gli investitori privati ​​condividono i rischi e le perdite”, afferma il progetto della Commissione. Questo nuovo esempio di subprime mostra che la Commissione Europea non capisce che impacchettare le obbligazioni tedesche con le obbligazioni greche non rende la Grecia più sicura, ma la Germania più rischiosa.

Standard & Poor’s ha già dichiarato che non concederà agli ESB il rating più alto, che è quello che vuole la Commissione Europea e, al limite, darebbe loro il bollino peggiore tra le tranche senior. Le agenzie di rating hanno già commesso l’errore di fornire rating di credito ingiustificati a causa di una presunta garanzia statale (Freddie Mac e Fannie Mae, i più grandi concessori di mutui erano e sono pubblici).

Gli ESB (European Safe Bonds) sono una nuova dimostrazione di quanto poco l’Europa comprenda rischi, mercati e realtà. Il programma della coalizione italiana di estremisti è la dimostrazione che il populismo non è il solo problema.

Amazon non è tutto oro quel che luccica

Ci sono dei dati abbastanza interessanti di cui la grande stampa non ci rende edotti.

Amazon ha raggiunto i 734 miliardi di capitalizzazione il suo flusso di cassa disponibile nel 2017 era di ben $6.5 miliardi, rappresentando un netto di $18.5 miliardi di flusso di cassa operativo e $12.0 miliardi di spese in conto capitale. Al contrario, nel 2016 la liquidità per le operazioni era quasi la stessa, a $17.3 miliardi, mentre le spese in conto capitale erano sostanzialmente inferiori, a $7.8 miliardi.

Di conseguenza l’aritmetica ci dice tutto ciò che dobbiamo sapere. Il flusso di cassa disponibile di Amazon nel 2016 era di $9.5 miliardi, il che significa che negli ultimi 12 mesi la sua capitalizzazione è aumentata di $375 miliardi, o del 103%; sebbene il flusso di cassa disponibile sia diminuito del 32%.

Algoritmi e robo-trader nel casinò di Wall-street hanno apparentemente deciso di premiare un tonfo di $3 miliardi nel flusso di cassa disponibile con un guadagno di $375 miliardi in valutazione

la scuola austriaca di econonomia for dummies terza parte: i rischi di una crescita economica indotta da un espansione monetaria

Nelle economie moderne non è solo l’interazione tra risparmiatori ed imprenditori a determinare il tasso di interesse ma c’è la presenza ingombrante della Banca Centraleche, come abbiamo visto, ha il potere di manipolare i tassi di interesse a breve creando denaro dal nulla. Che cosa succede quando la Banca Centrale decide di attuare una politica monetaria espansiva ed abbassa artificialmente i tassi diinteresse? Da una parte abbiamo i risparmiatori che, a fronte di un tasso d’interesse minore, decidono di diminuire i risparmi reali e aumentare i consumi presenti. Se il tasso d’interesse è molto basso l’incentivazione diventa ancora più perversa ed è possibile che le famiglie non risparmino proprio niente e ricorrano anzi allo strumento del credito per finanziare ulteriori consumi. Questo è proprio ciò che è successo negli Stati Uniti dopo il 2000.

Dall’altra parte abbiamo invece gli imprenditori che interpretano il calo del tasso d’interesse in maniera opposta. Ritengono, infatti, che le famiglie stiano ora risparmiando e che saranno quindi pronte ad aumentare i consumi nel prossimo futuro . Il tasso d’interesse molto basso fa sì che numerosi progetti d’investimento che erano stati inizialmente giudicati fallimentari ora siano visti come profittevoli. Non solo aumentano gli investimentioltre la capacità di risparmio (overinvestment) ma questi vengono indirizzati versoprogetti a lungo termine che sono destinati a fallire (malinvestment).

Tornando all’esempio del canale, immaginiamo di avere un supervisore che è incaricato di segnalare ogni giorno il livello d’acqua presente nella cisterna esupponiamo che costui decida di mentire ed annunciare che il serbatoio si è riempito velocemente negli ultimi giorni ed è ora colmo. La realtà è diversa: la botte è pienasolo a metà ma questo non lo sa nessuno. Le famiglie sono raggianti. Se la cisterna si è riempita così velocemente, questo significa che possono usare più acqua ed allo stesso tempo iniziare a costruire il canale. Passano i giorni e sempre meno acqua viene versata nella cisterna mentre sempre più persone vi attingono per bere. Tutto questo mentre il supervisore continua a segnalare che la botte è quasi piena e c’è acqua per tutti. Sembra cominciato unperiodo di prosperità e abbondanza.

Presto, però, i nodi vengono al pettine: non è possibile che ogni giorno vi sia sempre un prelievo netto d’acqua dalla cisterna senza che questa si svuoti velocemente! l’acqua non è già finita ne è comunque rimasta molto poca e quando la truffa diviene chiara bisogna forzatamente abbandonare a metà il progetto del canale e diminuire iconsumi per ristabilire una soglia di sicurezza.

Ricapitolando, una diminuzione del tasso d’interesse dovuta a un’espansione monetaria “tira” la struttura del capitale in due direzioni: nella sua parte terminale,per far fronte a un aumento dei consumi e in quella iniziale, per far fronte
all’aumento degli investimenti. Chiaramente questo tipo di crescita non è sostenibile a lungo e la situazione è destinata a tradursi in un boom che, dopo un certo periodo, si tramuta inevitabilmente in recessione.

In  conclusioneil malinvestment non è caratterizzato solo da cattivi investimenti finanziari o da qualche progetto imprenditoriale fallimentare. Quello che accade durante un boom è che (quasi) tutti gli imprenditori commettono errori, dando avvio a progetti grandiosi e ambiziosi, espandendo la produzione e puntando su progetti molto rischiosi. Ilmalinvestment sbilancia l’intero sistema economico attraendo risorse in settori improduttivi, espandendo la produzione di merci che poi resteranno invendute eattraendo milioni di lavoratori in aziende che sembrano avere un futuro radiosomentre in realtà andranno incontro al fallimento.

Una situazione rischiosamente vicina a quella attuale

la scuola austriaca for dummies seconda parte: la manipolazione del tasso di interesse

Capire come una crisi finanziaria possa trasformarsi in una depressione globale, cioè come possa trasmettersi da Wall Street a Main Street , è uno dei compiti fondamentalidella teoria economica.

Occore per prima cosa che sia il cosiddetto capitale.No, non è il denaro! O almeno non nel senso che probabilmente intendete.Nel mondo produttivo si tende a far distinzione tra beni destinati al consumo, come una pizza, una pagnotta oppure una bicicletta e altri beni che non sono direttamente consumati, ma servono alla produzione di qualcos’altro: si pensi ad esempio ai macchinari che sono all’interno degli stabilimenti industriali. Questi ultimi sono
chiamati beni capitali e la somma del loro valore economico è appunto … il capitale.Spesso e volentieri si tende a identificare il capitale con il suo corrispettivo monetario ma si commette un errore. Questo errore è tanto più grave perché può portare alla convinzione che per creare nuovo capitale sia sufficiente stampare denaro!
Anche nei corsi universitari, quando si studia il “capitale”, a volte la trattazione viene fatta in modo molto semplificato ed approssimativo. In tutti i modelli economici, il capitale, che pure è variegato ed ha una struttura ben definita viene semplicementedefinito con una variabile K, condensando in un numero, ovvero il suo valore monetario, una struttura complessa e carica di informazioni economiche .Per convincersene basta leggere il breve racconto di Leonard Read intitolato “Io, la matita” che descrive con quale complesso e decentrato sistema produttivo vengafabbricato un oggetto così semplice come una matita di grafite .

Nella storia del pensiero economico il primo ad aver studiato in modo approfondito la complessa struttura del capitale è il francese Turgot ma è con l’austriaco Eugene Bohm Bawerk a fine Ottocento che la teoria economica ha iniziato a considerare il capitale nella sua struttura temporale, non quindi come una variabile statica, e a definire una relazione tra questa struttura ed il tasso di interesse di mercato. Bohm Bawerk aveva notato come il notevole aumento di benessere che aveva caratterizzato i due secoli precedenti fosse stato contrassegnato da metodi di produzione sempre più complessi, indiretti e caratterizzati da un uso sempre maggiore di beni capitali e di tempo.

Vediamo cosa vuol dire con un esempio:

Per ottenere dell’acqua, che è un bene di consumo, possiamo agire in diversi modi:

• Andare sino al fiume ogni volta che abbiamo sete e dissetarci lì E’ un metodo
diretto ma ci consente solo di bere;

• fabbricare un secchio d’acqua e riempirlo ad ogni viaggio. E’ un metodo
indiretto e sebbene dobbiamo inizialmente spendere del tempo per costruire il
secchio, poi potremo ottenere più acqua e portarcela dietro;

• scavare un canale che porti l’acqua direttamente fino a casa. E’ un metodo che
richiede ancora più tempo ma che poi ci consente di avere tutta l’acqua che ci
serve direttamente dove ci serve.

A un sistema di produzione più lungo e articolato, quindi a più alta intensità di capitale, corrisponde quindi un maggior numero di beni di consumo prodotti ma ad un prezzo: il consumo di tempo. Passare dall’uso del secchio d’acqua alla costruzione del canale può essere, infatti, un cattivo investimento se prima di iniziare i lavori non abbiamo accumulato da qualche parte, cioè abbiamo risparmiato, l’acqua necessaria a sostenerci durante la
costruzione del canale.

Preferenze temporali e tasso d’interesse

Un altro importante contributo di Bohm Bawerk alla scienza economica consiste nell’elaborazione della cosiddetta teoria delle preferenze temporali . Non sappiamo dire se l’uomo preferisca avere l’uovo oggi oppure la gallina domani ma possiamoaffermare con certezza che, a parità di altre condizioni, l’uomo preferisca avere un
uovo oggi rispetto a poter avere lo stesso uovo, ma solo domani.

La teoria delle preferenze temporali afferma quindi che l’individuo preferisce i benipresenti rispetto a quelli futuri ma ovviamente non è in grado di dirci quanto. Infatti,ogni uomo possiede una scala di valori diversa e attribuisce più o meno importanza alfuturo. Economicamente parlando questo si traduce in un mercato con numerosi agenti economici che possono accordarsi per effettuare scambi mutuamente vantaggiosi .

Il tasso d’interesse è proprio il prezzo che si determina in questo mercato ed è ilrisultato dell’interazione tra i risparmiatori, che offrono i beni presenti e gli investitoriche li acquistano.

Tra gli anni venti e gli anni trenta del Novecento sono poi stati Ludwig Von Mises  e Friedrich Von Hayek  a raffinare la teoria e spiegare le ripercussioni di unavariazione del tasso di interesse sulla struttura produttiva.
La teoria esamina due situazioni: la prima in cui il tasso d’interesse scende perché la gente risparmia di più e la seconda in cui questa diminuzione avviene perché ilsistema bancario ha ingannato il mercato creando denaro dal nulla.

Crescita economica indotta da risparmi reali

Perché si risparmia? Sembra una domanda sciocca ma è fondamentale per comprendere questa teoria economica. La gente risparmia per tanti motivi ma se cipensate sono tutti sfumature di una unica ragione: riduciamo i nostri consumi perchériteniamo che quanto risparmiato oggi sarà utile in futuro, così come la formica della
favola di Esopo accumulava cibo durante l’estate per poi cibarsene durante l’inverno.

In generale un aumento del risparmio significa «meno consumi oggi per essere ingrado di consumare di più domani».
Difficilmente il denaro non speso viene accumulato sotto il materasso Quasi tutti questi soldi vengono invece investiti ovvero prestati agliimprenditori in cambio di un interesse. Se complessivamente stiamo risparmiando di
più, allora molto probabilmente anche l’offerta di credito aumenterà e ciò significache, a parità di altre condizioni, anche il tasso d’interesse richiesto sarà minore .

In un mercato libero la diminuzione del tasso d’interesse segnala quindi che la gente sta consumando relativamente meno (risparmia di più) oggi con l’intenzione diaumentare i suoi consumi nel futuro.

L’economia è ora pronta per crescere in modo sostenibile. Le famiglie hannosegnalato agli imprenditori di voler diminuire i consumi attuali per aumentare quellifuturi e il risparmio reale che si è creato è proprio ciò che alimenterà gli investimentinecessari per modificare la struttura del capitale e aumentare la produzione nel futuro.

Pensiamo all’esempio del canale offerto da Bohm Bawerk in precedenza.Immaginiamo che le nostre famiglie utilizzino dei secchi per portare l’acqua dalfiume alle loro case. Hanno anche costruito una cisterna in cui versare ogni giorno l’acqua non consumata in modo da avere una sorta di “salvagente” nel caso di una
qualche avversità futura. Se le famiglie “risparmiano acqua”, il livello della cisterna salirà, segnalando che ora non è più necessario destinare tutti i lavoratori alla raccolta d’acqua ma è invece sostenibile assegnarne alcuni alla costruzione del canale.
L’acqua extra liberata dalla diminuzione dei consumi è proprio quella che permette di dissetare i lavoratori impegnati nella costruzione del canale: i risparmi realifinanziano gli investimenti.

Alla conclusione dell’opera, una maggiore quantità d’acqua sarà disponibile per il
villaggio e il sacrificio iniziale si sarà trasformato in una maggiore possibilità di
consumo per tutti.

Per la prossima puntata invece la crescita economica ahimè indotta da espansione monetaria(cioè la nostra ahimè…..)

tratto e rielaborato da


scuola austriaca di economia per dummies prima parte

Possiamo immaginare il sistema economico come un criceto che sta correndo all’interno di una ruota girevole. Difficilmente il nostro roditore conoscerà sin dasubito il suo “ritmo aerobico” di corsa per cui dovrà arrivarci per tentativi, aumentando la sua velocità e poi rallentando per riposare. Man mano che corre, poi,allenerà il fisico e questo gli consentirà di aumentare gradualmente le sue prestazioni.

A un certo però punto interveniamo noi e decidiamo, quando il criceto inizia a rallentare, di stimolare il suo metabolismo somministrandogli dei farmaci (ad esempio delle anfetamine) in modo da migliorare le sue prestazioni.
Ciò che osserviamo è che il criceto riprende a correre più velocemente di prima, almeno sino a quando, esausto, non rallenta nuovamente e si ferma per riposare.

Durante lo sprint il criceto ha mantenuto un ritmo insostenibile per il suo metabolismo e così facendo ha consumato ulteriormente le sue energie, riempiendoinoltre i muscoli di acido lattico. Senza contare che i farmaci sicuramente non gli hanno fatto bene! Se ora il criceto è fermo ed esausto, è forse colpa del suo cattivo metabolismo oppure
una conseguenza del precedente stimolo?Può darsi che una nuova somministrazione di farmaco faccia ripartire il criceto ma il rischio è che proseguendo con le anfetamine e dovendo ogni volta aumentare le dosiper ottenere l’effetto desiderato, si rovini definitivamente la salute del roditore, provocandone la morte.
C’è chi sostiene che regolamentando le somministrazioni possiamo risolvere iproblemi del nostro roditore ma non è certo a suon di stimolanti che si ottiene un criceto sano che corre felice sulla sua ruota!
Spiegata così, non sembra troppo difficile.
E’ importante cercare di capire: il criceto siamo noi.

perchè l’estonia è diventato uno dei paesi più ricchi e innovativi d’europa

Dato che si parla tanto di Flat Tax vi presento un caso virtuoso in questo senso, dovuto solo in parte però alla Flat tax, ma a un insieme di fattori

sintesi  e traduzione di un articolo di Luis Pablo De La Horra *

l’Estonia è l’esempio vivente di come il progresso umano sia strettamente collegato alle libertà economiche. La domanda sul perché alcuni paesi sono ricchi e prosperi mentre altri sembrano condannati al flagello della povertà è in circolazione da secoli. Molti fattori sono stati ritenuti i fattori determinanti della prosperità: geografica, culturale, storica, ecc. Tuttavia almeno dal momento in cui Adam Smith scrisse ” la ricchezza delle nazioni” sappiamo che le istituizioni politiche ed economiche svolgono un ruolo decisivo in questo senso. Il libero commercio, un quadro giuridico affidabile che protegge la proprietà privata e i contratti, il denaro sonante sono requisiti indispensabili per prosperare.
L’affermarsi di istituzioni che promuovono la crescita hanno richiesto centinaia di anni negli Stati Uniti e nel regno unito. Tuttavia negli ultimi decenni abbiamo visto che le le politiche giuste possano accelerare notevolmente questo processo.

l’Estonia è un esempio paradigmatico in questo senso. Il 20 agosto 1991, l’Estonia ha ottenuto  l’indipendenza dopo 51 anni di dittatura comunista. Il paese fu occupato nel 1940 in seguito al patto di non aggressione tra l’Unione sovietica e la Germania nazista in base al quale i due stati totalitari si divisero l’Europa orientale in sfere di influenze. Un anno dopo l’esercito nazista invase l’Unione Sovietica occupando anche l’Estonia fino alla liberazione che avvenne nel 1944.

In seguito al crollo dell’Unione sovietica nel 1990, l’Estonia ottene l’indipendenza dall’Unione Sovietica. Fin dal primo giorno dopo l’indipendenza il nuovo governo si è impegnato a intraprendere riforme orientate al mercato che hanno gettato le basi per una transizione positiva dal socialismo al capitalismo. L’agenda politica comprendeva la riforma monetaria, la creazione di una zona di libero scambio, un bilancio in pareggio, la privatizzazione delle società statali e l’introduzione di una tassa sul reddito a tasso fisso(la cosidetta flat tax).

Queste riforme hanno aperto la strada all’incredibile aumento del tenore di vita che l’Estonia ha avuto dopo l’indipendenza. Oggi l’Estonia è un paese ad alto reddito per la Banca Mondiale ed è membro dell’Unione Europea e dell’Eurozona. Il  potere d’acquisto degli estoni è aumentato del 400% negli ultimi due decenni, nonostante il grave impatto che la crisi finanziaria del 2008 ha avuto sulle economie del paese.  L’aspettativa di vita si è spostata da 66 anni nel 1994 a 77 anni nel 2016.

L’Estonia è classificata tra i primi paesi in termini di libertà economica. Le finanze pubbliche sono salutari, come dimostra il fatto che il debito pubblico è solo al 9.5% del PIL. In termini di mercato del lavoro, il tasso di disoccupazione dell’Estonia è pari al 5,3%, ben al di sotto della media UE. Infine, il suo sistema di tassazione delle imprese efficiente ed attraente (i profitti non distribuiti non sono tassati) ha posto l’Estonia come un centro mondiale per le imprese high-tech, aumentando gli investimenti stranieri e la crescita economica.

Rispetto alle altre ex repubbliche sovietiche, i progressi dell’Estonia sono i più significativi, In termini di reddito pro capite , l’Estonia è al primo posto rispetto a altri paesi dell’ex blocco dell’est come  come la Russia o la Lettonia.Non c’è molta differenza quando si parla di altri indicatori come l’aspettativa di vita o il tasso di mortalità infantile, in cui l’Estonia mostra che il progresso economico ha un impatto reale sugli standard di vita delle persone.

L’Estonia è l’esempio vivente del fatto che il progresso umano è strettamente legato alla libertà economica. Tuttavia, ci sono molti altri. Paesi che non molto tempo fa erano estremamente poveri stanno abbandonando la melma del sottosviluppo e abbracciando la prosperità. Le ricette per la crescita economica e il progresso sono conosciute. L’unica cosa che possiamo fare è diffondere la parola in modo che tutti i paesi abbiano l’opportunità di migliorare i loro standard di vita come fece l’Estonia all’inizio degli anni ’90

*l’autore è prof. di economia all’università di Valladolid

Concludendo analizzando il caso Estone si può vedere come la Flat Tax funzioni può avere un senso, ma se inserita in un contesto di politiche ecomomiche più generali, ma non finanziandola in deficit come qualcuno vuol fare in Italia e restando nell’euro, infatti i pilastri del successo delle politiche economiche estoni sono: Flat tax, pareggio di bilancio, libero scambio, euro

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